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天风证券:给予箭牌家居买入评级,目标价位20.2元

时间:2022-11-25 18:48:21 | 浏览:264

天风证券股份有限公司孙海洋,尉鹏洁近期对箭牌家居进行研究并发布了研究报告《卫浴陶瓷行业领军,开启智慧家居新征程》,本报告对箭牌家居给出买入评级,认为其目标价位为20.20元,当前股价为16.0元,预期上涨幅度为26.25%。箭牌家居(001

天风证券股份有限公司孙海洋,尉鹏洁近期对箭牌家居进行研究并发布了研究报告《卫浴陶瓷行业领军,开启智慧家居新征程》,本报告对箭牌家居给出买入评级,认为其目标价位为20.20元,当前股价为16.0元,预期上涨幅度为26.25%。

箭牌家居(001322)

陶瓷卫浴行业龙头,产品矩阵丰富

公司是国内较早进入陶瓷卫浴行业的企业之一,经过多年发展已成为国内陶瓷卫浴头部企业,在国内市场拥有较高的市场占有率和良好的品牌美誉度。公司旗下“箭牌 ARROW”“法恩莎 FAENZA”“安华 ANNWA”品牌知名度较高,多次被评为中国十大卫浴品牌、十大瓷砖品牌,产品多次获国际奖项。

核心业务增长强劲,运营及盈利能力稳步提升

21 年营收 83.73 亿元,同增 28.78%,主要系疫情好转带动市场需求,以及直营电商渠道提升销量所致; 21 年公司归母净利润 5.77 亿元,同减 1.93%。22Q1-3 公司营收 52.67 亿元,同减 6.23%;22Q1-3 归母净利润 4.23 亿元,同增 30.26%,主要系原材料价格整体平稳,前期提价后销售毛利率较高所致。

分产品看,卫生陶瓷和龙头五金产品增长较快,浴室家具、瓷砖、浴缸浴房、定制橱衣柜产品销售较为稳定。 21 年卫生陶瓷销售收入 37.34 亿元(占总 44.83%),同增 24.58%;21 年龙头五金产品销售收入 22.51 亿元(占总27.02%),同增 37.58%。

分销售模式看,经销占比为主,直销高速增长。21 年经销收入为 74.23 亿元(占总 89.11%),同增 21.41%,创近年新高;直销收入为 9.07 亿元(占总 10.89%),同增 149.71%,呈逐年上升趋势。

毛利率和归母净利率均同比增长,收入质量和盈利能力提升。22Q1-3 毛利率为 33.98%,同增 5.33pct,创近年新高,主要系战略定位的调整以及“产品智能化”和“生产智能化”的双智能战略,包括调整品牌定位,优化收入结构,改善产品生产成本所致; 22Q1-3 归母净利率为 8.02%,同增 2.24pct。

细分行业向好发展,集中度提升利好头部企业

卫生洁具行业市场规模超 2000 亿,产量呈现波动上升趋势。上游原材料供应稳定,下游受房地产周期影响。卫浴头部企业逐步开始横向整合,我国头部企业市场集中度提升。

龙头五金行业发展稳健,市场规模稳步提升。龙头五金行业产品主要包括淋浴花洒、龙头、地漏、挂件等,市场规模逐年增长。卫浴五金行业加速整合,为迎合市场,各大生产厂商的产品逐渐由大众化、普遍化向风格化、个性化方向发展。

瓷砖行业市场规模超 3400 亿,2021 年中国陶瓷占世界消费总量、生产总量比例分别为 45.4%、48.3%。陶瓷行业集中度提升明显,全国规模以上陶企数量已由 2018 年的 1265 家减少至 2021 年的 1048 家, 2021 年主营业务收入 3457.8 亿元,同增 11.15%,市场份额逐步向头部集中。

把握智能家居发展机遇,经销网络优势突出

布局智能家居,提升产品附加值增厚利润。公司拟扩大智能坐便器、智能盖板、智能晾衣机等智能产品产能,把握智能家居快速发展的市场机遇;同时公司持续扩大智能龙头洁具等高附加值产品供给,优化公司产品结构,提升利润空间。

公司经销网络覆盖广、数量多、下沉深,直营电商发展迅速。公司以经销模式为主,2021 年经销渠道收入占总 89.1%;截至 2021 年末,经销终端门店网点达 1.21 万家;公司持续推行渠道下沉战略,透过强大经销网络覆盖,提升产品渗透力。

自产+外协相结合,加速生产“智”造

公司目前在国内佛山、肇庆、景德镇等地拥有 8 个生产基地与 2 个筹备中基地,满足各地经销需求,借助四通八达的完整物流体系,快速响应客户订单。

提高生产自动化及智能化水平,实现降本增效。公司通过引进先进的生产制造设备及系统、优化生产工艺等方式,对现有生产线进行自动化升级及工艺改造,大幅提升公司生产的自动化和智能化水平,进而提升产品的生产效率及良品率,降低单位生产成本。

首次覆盖,给予“买入”评级

公司深耕卫生陶瓷领域,在家居行业产品线不断丰富,我们预计公司 22-24年收入分别为 103、128、160 亿元,归母净利分别为 7.1、8.9、11.2 亿元,对应 EPS 分别为 0.74、0.92、1.16 元/股;据可比公司估值,同时考虑公司作为国内卫浴领军企业,具备估值优势及品牌溢价,我们给予公司 23 年合理估值区间 19.6-22.0 倍 PE,对应目标价格区间为 18.0-20.2 元/股。

风险提示:市场竞争加剧;房地产市场波动;原材料价格波动;产品销售季节性波动;技术和产品创新滞后;次新股股价波动;募投项目实施进度或收益不及预期等风险。

该股最近90天内共有1家机构给出评级,增持评级1家。根据近五年财报数据,证券之星估值分析工具显示,箭牌家居(001322)行业内竞争力的护城河一般,盈利能力优秀,营收成长性一般。财务相对健康。该股好公司指标3.5星,好价格指标2.5星,综合指标3星。(指标仅供参考,指标范围:0 ~ 5星,最高5星)

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